在十月中上旬還“步步驚心”的A股市場，步入十月底后卻柳暗花明，一度迎來五連陽的大好局面。市場是否迎來了反轉(zhuǎn)的曙光？五連陽是否又是曇花一現(xiàn)？在撲朔迷離的行情中投資者該如何抉擇？浙商基金管理有限公司投資總監(jiān)陳志龍先生近日在接受采訪時(shí)表示，市場仍未具備全面反轉(zhuǎn)的條件，但超跌反彈的階段性行情有望持續(xù)。
經(jīng)過前一輪的殺跌，A股在十月底又再度翻紅。如何看待近期市場的走勢？
陳志龍：我們可以看到，三季度以來，滬深各類指數(shù)均出現(xiàn)較大幅度的下跌，其中上證綜指三季度跌幅為14.59%，深成指跌幅為15.02%，滬深300跌幅達(dá)到15.20%。相信不少投資者都在三季度感受到了切膚之痛，但最近的市場又讓大家看到一點(diǎn)曙光。對(duì)于四季度的市場，我們的觀點(diǎn)是，市場仍未具備全面反轉(zhuǎn)的條件，但超跌反彈的階段性行情有望持續(xù)。
上證指數(shù)從4月份的高點(diǎn)3067點(diǎn)下跌到10月份的低點(diǎn)2318點(diǎn)，下跌幅度達(dá)到24.4%，位于全球股市下跌的前列，市場情緒已經(jīng)比較悲觀，可以醞釀一波有一定幅度的反彈。此外，我們認(rèn)為四季度CPI同比漲幅將維持回落趨勢，通脹壓力將有所緩解。從日前溫總理提出對(duì)宏觀政策適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)可以看出，雖然年內(nèi)貨幣政策全面轉(zhuǎn)向的可能性較小，但政策也有一定的松動(dòng)跡象，對(duì)于目前的中小企業(yè)存在的流動(dòng)性緊張問題，央行可能會(huì)繼續(xù)采取局部的信貸扶持的政策，四季度流動(dòng)性將有所改善。從經(jīng)濟(jì)增長角度看，盡管近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，經(jīng)濟(jì)增長速度放緩近憂未解，歐債危機(jī)又添遠(yuǎn)慮，但綜合投資、消費(fèi)、出口“三駕馬車”對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率來看，我們認(rèn)為四季度宏觀經(jīng)濟(jì)放緩程度較小，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸的概率較低。
由于宏觀調(diào)控政策短期內(nèi)不會(huì)有太大變動(dòng)，加上國內(nèi)投資者已經(jīng)逐漸消化了歐債危機(jī)的負(fù)面影響，投資者對(duì)之前超跌的A股市場的負(fù)面情緒逐漸會(huì)有所修正。同時(shí)市場的估值吸引力漸長，絕對(duì)估值處于較低水平。而近期債券市場有一定幅度的上漲，十年期國債收益率從4.2%降至3.8%左右，市場整體的無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降，使得風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力有所增強(qiáng)。因此近期這一波反彈行情也算是水到渠成。
盡管如此，還是要提醒各位投資者，從經(jīng)濟(jì)、政策、流動(dòng)性、企業(yè)盈利等方面總體來看，A股市場目前還不具備全面反轉(zhuǎn)的條件，市場出現(xiàn)趨勢性上漲的可能性較低。當(dāng)然，由于市場較長時(shí)間、較大幅度的下跌帶來的反彈機(jī)會(huì)，配合近期稍微放松的貨幣政策，加之經(jīng)濟(jì)基本面有所好轉(zhuǎn)及無風(fēng)險(xiǎn)收益率的下降，目前的反彈行情有望持續(xù)。
您的投資理念是什么？如何將自己的投資理念與浙商基金的投研管理工作相結(jié)合？
陳志龍：基于價(jià)值的趨勢投資是我長久以來一直推崇的投資理念，根據(jù)基本面和市場的趨勢來決定資產(chǎn)配置。具體來說，基本面的趨勢包括經(jīng)濟(jì)形勢、企業(yè)盈利、流動(dòng)性和政府政策的表現(xiàn)和走向，而市場趨勢就是市場對(duì)這些要素變化的反應(yīng)。任何投資，都要對(duì)所投資品種進(jìn)行方向判斷，我希望我們的方向在大概率上是正確的。只有在基本面和市場的趨勢均向好的時(shí)候，才有可能迎來最好的投資時(shí)機(jī)；也只有在這種情況下，我們才會(huì)采取積極的投資策略。
現(xiàn)在大家常常講價(jià)值投資，都在尋找低估值的股票。但到底何種水平才算低估值？怎樣才能真正做到價(jià)值投資？很難有量化的標(biāo)準(zhǔn)。一只股票1倍市凈率，大家都說是低估值，難道就不會(huì)有0.5倍甚至0.3倍市凈率的時(shí)候？比如銀行股，一年多前是12、13倍的市盈率，都說是低估值，但到現(xiàn)在，已經(jīng)是5、6倍的市盈率，近兩年來基本沒有太大表現(xiàn)。因此僅僅追求價(jià)值投資是不夠的，還要注重市場對(duì)基本面趨勢的反應(yīng)，不斷修正對(duì)市場的看法和觀點(diǎn)，否則可能會(huì)承受長時(shí)期的虧損。
至于如何及時(shí)把握基本面和市場的趨勢，我覺得嚴(yán)格的投資紀(jì)律和不斷反省的機(jī)制不可或缺，這也是我一大投資原則。對(duì)投資而言，防守與進(jìn)攻同樣重要，找準(zhǔn)正確的時(shí)機(jī)出擊，也要學(xué)會(huì)判斷何時(shí)進(jìn)行戰(zhàn)略防守。
無論是面對(duì)公募基金的基金經(jīng)理，還是專戶理財(cái)部門的投資經(jīng)理，我總是建議他們要適時(shí)止損。打個(gè)比方，基金凈值有一定幅度的下跌時(shí)，我會(huì)建議減倉，讓基金經(jīng)理認(rèn)真思考一下市場趨勢和自己的操作方式，如果市場趨勢是向好的，而自己管理的基金凈值卻在下跌，那么很可能是投資策略有問題；如果市場趨勢并不好，而凈值也在跌，說明現(xiàn)在的市場可能并不在較好的投資時(shí)點(diǎn)，要考慮調(diào)整整體的資產(chǎn)配置。
在我看來，嚴(yán)格的投資紀(jì)律和反省機(jī)制，不但能避免較大的投資損失，也可以強(qiáng)迫基金經(jīng)理有更多重新思考的機(jī)會(huì)。同時(shí)，通過止損也能較好地把握市場的節(jié)奏與脈絡(luò)，更好地與市場互動(dòng)。不斷反省能使基金經(jīng)理和投資經(jīng)理正確認(rèn)識(shí)市場和產(chǎn)品的運(yùn)行狀況，從而及時(shí)對(duì)投資策略等進(jìn)行調(diào)整，使決策更好地適應(yīng)市場。只有在下跌市場中有效防守，才能充分分享市場上升時(shí)的收益。
在當(dāng)前的行情下，您對(duì)投資者有何建議？
陳志龍：從基本面來看，前三季度的經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、政府政策、企業(yè)盈利各方面表現(xiàn)都差強(qiáng)人意，但10月份以來，出現(xiàn)了一些樂觀因素。無風(fēng)險(xiǎn)收益率有所下降，流動(dòng)性緊張的局面有所緩解，政策也略有調(diào)整。但經(jīng)濟(jì)增長與企業(yè)盈利趨勢仍然向下，流動(dòng)性仍然總體偏緊，政策也沒有整體轉(zhuǎn)向。通俗地說，我們目前處于從壞到好的漸變過程中，A股處于相對(duì)的低位，短期的超跌反彈是可以期待的，但何時(shí)全面反轉(zhuǎn)，現(xiàn)在下結(jié)論還為時(shí)過早。所以建議投資者繼續(xù)保持謹(jǐn)慎倉位和樂觀心態(tài)，等待市場反轉(zhuǎn)的信號(hào)。
同時(shí)，我們也要看到，目前中國仍然是全世界增長最快的經(jīng)濟(jì)體之一，基金持有人不能因?yàn)榍岸螘r(shí)間的下跌就完全忽視樂觀因素，對(duì)手中的基金進(jìn)行全面贖回。由于市場進(jìn)入了相對(duì)底部區(qū)域，投資者也可以考慮通過基金定投這種分散成本、降低風(fēng)險(xiǎn)的方式把握市場大的趨勢。
陳志龍先生簡歷：
陳志龍先生，浙商基金管理有限公司總經(jīng)理助理、投資管理部總監(jiān)，注冊(cè)金融分析師（CFA）、金融風(fēng)險(xiǎn)管理師（FRM）。英國約克大學(xué)經(jīng)濟(jì)系經(jīng)濟(jì)與金融碩士、英國雷丁大學(xué)國際證券市場研究中心金融工程與數(shù)量分析碩士，曾任中銀基金管理有限公司基金投資管理部副總經(jīng)理、投資決策委員會(huì)成員、副總裁、專戶理財(cái)部投資總監(jiān)；并擔(dān)任中銀持續(xù)增長股票型證券投資基金、中銀動(dòng)態(tài)策略股票型證券投資基金基金經(jīng)理。中銀持續(xù)增長股票型證券投資基金在其任職期間（2007年8月22日至2010年6月10日）獲得晨星三年期四星評(píng)級(jí)，在同類基金中累計(jì)凈值增長率排名16；中銀動(dòng)態(tài)策略股票型證券投資基金在其任職期間（2008年4月3日至2010年6月10日）在同類基金中累計(jì)凈值增長率排名第2。